申万宏源发布研报称，讨论康耐特光学（02276）自主品牌的快速发展和XR业务的潜在增量，该行上调公司2025-2026年归母净利润瞻望至5.28/6.36亿元（前值为5.00/5.93亿元），新增2027年归母净利润瞻望7.62亿元，2025-2027年归母净利润辨别同比增长23.3%/20.4%/19.8%，面前市值对应2025-2027年PE辨别为19.0/15.8/13.2X，看护“买入”评级。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　公司为镜片制造领军企业，家具SKU矩阵完善，落魄游勾通关系踏实，供应链上风显豁

　　公司公告2024年报事迹弘扬合适预期，终了收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，其中2024H2终了收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%。公司全年累计派息每股0.28元，对应分成率30%。频年来公司积极发力国内市集和自主品牌，打造增长新动能，互异化家具占比进步，带动盈利智商捏续改善。智能眼镜旺盛发展，公司积极布局具备先发上风，歌尔聚会认购、收购公司股权，彰显产业链招供，同期有望赋能公司相干业务发展，掀开将来增漫空间。

　　专家化多元发展，功能镜片快速增长带动家具结构升级、盈利智商优化

　　1）收入端：分区域来看：24年中国内地、好意思洲、亚洲（中国内地之外）、欧洲、大洋洲、非洲辨别终了收入6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，辨别同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域连续高速增长，24H2略有放慢，主要系23H2基数较高所致此外公司积极斥地南好意思、印度、墨西哥等区域，带动相干区域快速增长。分品类来看：24年功能镜片、范例镜片、定制镜片辨别终了收入7.55 / 9.07 / 3.95亿元，辨别同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率的功能镜片、定制镜片增速当先，带动家具结构捏续升级。

　　2）盈利端：24年公司毛利率38.6%，同比进步1.2pct，主要收获于自主品牌和国内市集捏续发力，高毛利率家具占比进步所致；24年公司销售及分销用度率/行政用度率/财务用度率辨别为6.3%/9.4%/0.5%，辨别同比+0.4/-0.5/-0.3pct，公司捏续发力国内市集和自主品牌，销售及分销用度率有所进步，但收获于公司精益护士和钞票欠债表优化，行政用度率、财务用度率均有所节降。

　　XR业务卡位上风显豁，歌尔入股协同效应有望开释

　　公司年报说起，公司与多个专家当先的科技和耗尽电子企业捏续勾通，同期也在积极拓展其他国表里科技和耗尽电子客户。此前歌尔股份聚会认购、收购公司股权，歌尔股份主要提供精密零件及智能硬件加上研发及制造干事构成的垂直概述家具处分决策，为专家科技及耗尽电子行业的当先客户提供干事。当今歌尔股份捏有公司股权比例已进步至20%，在彰显产业链招供的同期，也成心于进步公司与歌尔之间的政策勾通关系，为公司带来更多业务发展契机，以及与歌尔的勾通契机。当今智能眼镜正处于旺盛发缓期，第二代Ray-Ban

　　Meta爆品引爆市集，国表里耗尽电子企业、互联网大厂、AR专科玩家争相布局，赛谈有望快速扩容，公司卡位上风权贵。

　　公司退换股权激发想到，彰显始终增长信心

　　公司文书退换2023年股权激发想到，股权激发的授予价钱（4.58元/股）、对象（7位高管及147名雇员）、数目（共计1187万股）均不变；侦察周期由3年延迟至4年，2025-28年辨别解锁20%、20%、30%、30%，对应试核筹办为剔除股权激发用度的归母净利润同比辨别不低于21%、17%、15%、12%（此前侦察期为2025-27年，辨别解锁33%、33%、34%）。本轮激发为公司上市以来的首轮激发，充分障翳高管及中枢职工，终了各方利益的深度绑定，公司聘任延迟股权激发周期彰显公司关于将来庄重增长的弥散信心。此外皮2024年12月20日，公司公告新一轮2025年股权激发想到，拟授予不超过3%公司股份，有望进一步终了职工利益绑定。

　　公司制造智商杰出，缓缓发力自主品牌及国内市集，镜片主业有望保捏庄重增长

　　1）家具：研发智商杰出，家具结构捏续优化升级。公司与上游原材料供应商如三井等勾通密切，本人具备模具自产智商，SKU超700万个，知足客户互异化需求；瞩目家具研发，豪雅稳居第一大客户，高端家具受市集招供，推动家具结构捏续迭代升级；

　　2）渠谈：多元渠谈布局，加快发力国内市集和自主品牌缔造。公司早期以国际代工业务为主，频年来公司国内市集发力迅猛，线上、线下双线鼓动品牌营销，2024年自主品牌业求终了收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比进步3.3pct；

　　3）供应链：制造上风权贵，专家化产能布局保险增长。基于宏大供应链，打造定制化坐蓐智商，终了公司、小b客户和耗尽者的三方共赢；精益护士进步运营后果，东谈主效及钞票盘活后果当先行业；三大基地布局保险坐蓐，后续泰国工场投产，充分应酬潜在生意风险，助力公司斥地国际市集。

　　风险教唆：原材料供应稳重性风险，XR业务拓展不足预期的风险，高端家具销售不足预期的风险。

牵扯裁剪：史丽君 深圳市特科合家具配件有限公司